私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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