金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难(ná20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗n)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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