2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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