原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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