2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(f讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意#ff0000; line-height: 24px;'>讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意āng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(c讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意héng)中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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