公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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