原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

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　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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