事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

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