平(píng)安首经团队(duì)：钟正(zhèng)生/张(zhāng)璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史(shǐ)同期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表(biǎo)外(wài)融(róng)资和(hé)直(zh楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人í)接融资基本延续了一季度的格局。1）委托(tuō)贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票(piào)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直(zhí)接融资较去年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模较(jiào)大。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的剩(shèng)余发(fā)行额度不及(jí)万(wàn)亿(yì)，截至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，期(qī)间空档可能拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民中长期贷款。新增人民(mín)币贷(dài)款的最大(dà)问(wèn)题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地产销售不振使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基于4月(yuè)这(zhè)个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业信贷需求(qiú)不足的结(jié)论。一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有(yǒu)效发力(lì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)内(nèi)票(piào)据维持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。此(cǐ)外，4月初以来存款利(lì)率市场(chǎng)化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面临的净(jìng)息(xī)差压力(lì)，增楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(zēng)强其支持实(shí)体经济的楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人可持续性，能够为企业贷款利率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。每(měi)年(nián)前(qián)4个(gè)月翘尾因素对(duì)M1同比走(zǒu)势影(yǐng)响较大(dà)，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民存(cún)款(kuǎn)同比少增(zēng)。考虑到4月多家中小银行(xíng)下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、银行理财市场火热(rè)、居(jū)民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配(pèi)置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基建相关高(gāo)频开工(gōng)率和重大(dà)项目开工金额(é)数据看(kàn)，财(cái)政对实体(tǐ)经济支持力度可能(néng)有所减弱。从(cóng)4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢(màn)，此时若财(cái)政基建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经济环比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币政(zhèng)策对实体经(jīng)济的支持(chí)还是比较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个(gè)点的(de)GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通过财政加力(lì)、促进房地产修复、促进(jìn)家庭(tíng)超额(é)储蓄动(dòng)用等方(fāng)式扩大总需(xū)求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新(xīn)增社融(róng)表现(xiàn)乏力。2023年4月新(xīn)增社(shè)会(huì)融资规模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融(róng)一度触“冰”的(de)低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社(shè)融月均同比多增8200多(duō)亿的(de)亮眼表(biǎo)现，4月社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面(miàn)，人(rén)民币(bì)信(xìn)贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社(shè)融(róng)骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对(duì)稳(wěn)定，4月外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资(zī)基本延续(xù)了一季度(dù)的(de)格(gé)局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接融资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累(lèi)新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业境内(nèi)股票融资(zī)分别同(tóng)比少增809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规模持(chí)续高(gāo)于去年同期，但到期偿(cháng)还(hái)也迎(yíng)来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月(yuè)推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚(shàng)未开始投放使用(yòng)，相关政策支(zhī)持还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继(jì)续(xù)前(qián)置发力，政府债融资(zī)规(guī)模较去(qù)年同期累(lèi)计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看，2023年政府债(zhài)融(róng)资的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发剩余批(pī)次的(de)地(dì)方债(zhài)额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及(jí)万亿(yì)。如(rú)果近期下达地方债(zhài)额(é)度，按照往年节奏，经(jīng)过地方政(zhèng)府项目(mù)额度分(fēn)配、预算调整(zhěng)程序，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下(xià)旬才能(néng)发出，期间的(de)“空(kōng)档”可能会拖(tuō)累政府(fǔ)债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)，持续对社融(róng)构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增(zēng)，相比去年同(tóng)期(qī)分别多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略有多增，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值少(shǎo)增(zēng)6237亿元(yuán)。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月(yuè)净(jìng)偿还(hái)规模达历史新(xīn)高(gāo)，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同(tóng)比多增，但略低于(yú)18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)前期亮(liàng)眼表现(xiàn)，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的最大(dà)问(wèn)题(tí)仍然(rán)在于居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售低迷(mí)使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜(shuāng)。基(jī)于(yú)4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高(gāo)增(zēng)长形成对(duì)比），也(yě)意味着目(mù)前(qián)企业贷(dài)款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的(de)可(kě)持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从历史规律看(kàn)，每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势(shì)的影响较大，这可(kě)能是(shì)驱(qū)动其变化的(de)主要(yào)原因。另一方(fāng)面，在企业(yè)贷(dài)款扩张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边(biān)际改善，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在(zài)减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方(fāng)面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方(fāng)面，居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月(yuè)居(jū)民存款出现了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱动因(yīn)素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家(jiā)中小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调挂牌(pái)存款利率（据融360监测(cè)数(shù)据，4月(yuè)份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款(kuǎn)平均利率分别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需(xū)求火热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财(cái)政存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推(tuī)进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支持(chí)力度可能有所减弱，基建(jiàn)投资相关的高(gāo)频指标出(chū)现了下行的(de)苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开(kāi)工率、独立焦(jiāo)化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石(shí)油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023年(nián)4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基(jī)建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人