5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(y人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ī)直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ES人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么G）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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