近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够世界上哪个国家女人最开放继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng世界上哪个国家女人最开放)、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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