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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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