4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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