4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)阴肖是指哪几个肖景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至阴肖是指哪几个肖4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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