2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(z三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口hǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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