来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米法(fǎ)合规(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米guī)经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米并不(bù)是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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