事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。<wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语/p>

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

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　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语g>截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13