私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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