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精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ong>M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(è精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德r)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(h精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德uí)升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。