文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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