近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售(s鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙hòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīn鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙g)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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