金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎn家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗g)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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