文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗trong>的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)