2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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