4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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