文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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