近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家(jiā戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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