近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上一里地等于多少米，一里地等于多少米千米交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量(liàng)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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