来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ盱眙的邮编号码是多少啊)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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