金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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