公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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