来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(y李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶óu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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