原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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