王(wáng)剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌至(zhì)过度低(dī)估时，股息率相应提(tí)升(shēng)，会吸(xī)引绝对收益资(zī)金买入，股价(jià)也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半年，又(yòu)一次因绝对收益资金追逐高股息(xī)而上(shàng)涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层面，也已经悄(qiāo)然发生(shēng)一(yī)些向好的变(biàn)化(huà)。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大(dà)家觉得银行股是这(zhè)几天才开(kāi)始上(shàng)涨，那么就(jiù)大错(cuò)特错(cuò)了(le)。事(shì)实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已(yǐ)经持续上(shàng)涨了(le)足(zú)足(zú)半年(nián)时间了(le)……

　　这段(duàn)时间的银(yín)行股(gǔ)涨幅达到(dào)27％，其中部(bù)分银行股涨幅甚(shèn)至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快(kuài)速(sù)下(xià)跌后，迅速反弹。过(guò)完2023年春节后，却冲高回(huí)落，调整了(le)近两个月时(shí)间，跌幅(fú)不大，不到10％。然(rán)后于3月(yuè)底开(kāi)始上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这(zhè)种事情(qíng)并不是(shì)第一次(cì)发生。过(guò)去银行(xíng)股(gǔ)的大行情，都(dōu)是在悄(qiāo)无声(shēng)息(xī)中默默上(shàng)涨的，因为银行股平时(shí)关注度(dù)并不高。等到因几根大线性而(ér)吸引大家来关(guān)注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年(nián)。或许(xǔ)经(jīng)历(lì)过(guò)的人都能记得，2014年11月，因(yīn)为一次(cì)比较意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融(róng)股(gǔ)拔(bá)地而起。但在此之前(qián)，银行指标大约在3月见底，然(rán)后(hòu)不声不响地开始(shǐ)回升，到11月时(shí)，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次(cì)银行股(gǔ)见底，也有类似的情况(kuàng)：没有(yǒu)明确利好，没有(yǒu)明(míng)确新闻，银行股(gǔ)却自己(jǐ)慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先(xiān)觉？

　　为行情(qíng)归因并不容易，因为很(hěn)难验证。如果确实没有实质性利(lì)好，那么只能(néng)从资金面去(qù)猜(cāi)测(cè)：可能是估值便宜(yí)到(dào)很多资金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估值低往往(wǎng)意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低则股息率(lǜ)越高。

　　而(ér)若(ruò)PB低至一定(dìng)水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率就会非(fēi)常(cháng)诱人(rén)。比如近年来，大(dà)行(xíng)的ROE在10％以上，分(fēn)红(hóng)率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的股(gǔ)息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票息(xī)率6.6％的可(kě)转债疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思。如果盈利能力保持，则(zé)后续(xù)每(měi)年收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价上涨(zhǎng)，还(hái)能享(xiǎng)受资本利得。当然，如果股价再(zài)跌，或盈利能(néng)力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了。因此(cǐ)，这(zhè)就非常像一张(zhāng)可转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会有个估值下限，即“债券(quàn)价(jià)值”。

　　于(yú)是，其投(tóu)资价值就出来(lái)了。如果(guǒ)这(zhè)张(zhāng)“可转债”的票息率高(gāo)到(dào)一定程度(dù)，显著高过一些资金的成本，那么(me)这(zhè)些(xiē)资金自然愿意参与(yǔ)。

　　这(zhè)样(yàng)，银(yín)行股就形成一个隐形(xíng)的(de)“估值底”，当(dāng)估值低至一(yī)定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当(dāng)然，这个估值底在某(mǒu)些(xiē)情况下会被打破，即因为一些负面因素的(de)存(cún)在，导致市场先(xiān)生觉得(dé)银(yín)行股的(de)估值(zhí)或(huò)盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄无声息的底部(bù)，可(kě)能并没有疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思什么实质利好，就是(shì)有些(xiē)看(kàn)中(zhōng)股息(xī)率的资(zī)金(jīn)默默买入，把底部给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些什么样的资(zī)金呢？

　　首先可(kě)以排除的就是以(yǐ)股票型公(gōng)募基(jī)金为代表的(de)机构投资者。因为(wèi)他(tā)们的考核要求是(shì)相(xiāng)对收益，因(yīn)此在大多(duō)数时候，他们不会因为股息率诱(yòu)人而(ér)买入，他(tā)们的任(rèn)务是(shì)战胜自己基金的基准，或者战胜可比基(jī)金同仁(rén)。所(suǒ)以(yǐ)，即(jí)使(shǐ)股息率(lǜ)高，他们也很难做出赚取股(gǔ)息率的决策，这不(bù)是他们的(de)考(kǎo)核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金(jīn)参与很低，这次(cì)也不例外。

　　从(cóng)数据上也可验证：从33家银行(xíng)股2022年底基(jī)金持仓比重来看，比重(zhòng)越低(dī)，期间（过去半(bàn)年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类似考核的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实看到，2023年(nián)第一季(jì)度较(jiào)上年末，大部分(fēn)A股银行股的(de)基金持仓(cāng)比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度(dù)基(jī)金持股比重降幅；单(dān)位(wèi)：个百分点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走(zǒu)了个(gè)过山车，先(xiān)是上涨，然后春(chūn)节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工(gōng)智能(néng)概念股大(dà)涨(zhǎng)，因此机构投资者有可能是卖出银行等(děng)股(gǔ)票(piào)，换仓至计算(suàn)机(jī)股(gǔ)票）。到了4月初(chū)，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节后的这(zhè)段时(shí)间，银(yín)行股刚(gāng)好和人工(gōng)智能(néng)走出了一个完美(měi)的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的(de)。因为这(zhè)些资金不考核相对收益，更多的(de)是追求(qiú)绝对(duì)收益，因此有可能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而决(jué)定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是个重(zhòng)要因素。目前，我(wǒ)国近(jìn)期市场(chǎng)利率较(jiào)低(dī)、资金充沛，其他(tā)可替(tì)代(dài)的投资机会(huì)较少，因此股息(xī)率显得诱人(rén)。同时，美国加息接(jiē)近(jìn)尾声，他(tā)们的(de)资金(jīn)成本(běn)也有望(wàng)下行，我国高股(gǔ)息股(gǔ)票(piào)也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度(dù)情况(kuàng)来看，外(wài)资确实在买入大行，并(bìng)且数(shù)量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有(yǒu)点与我(wǒ)们预期(qī)不符。基金主要在卖出。此外，还有些一(yī)般法人(rén)、其他投(tóu)资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资(zī)者持股变化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体(tǐ)而言(yán)，结论大致成立，即：在银行股估值极低的时候，追求绝对收益的资(zī)金(jīn)买入了高(gāo)股息率的(de)个股。

　　从散点(diǎn)图(tú)上(shàng)也可以清(qīng)晰看到(dào)这(zhè)一点：

　　因此，这次行情，和历史上(shàng)很多次银行底部(bù)启(qǐ)动一(yī)样，很可能是青睐高股息率(lǜ)的资(zī)金(jīn)，买入低估值(zhí)、高股息率的银行(xíng)股。而他(tā)们的口(kǒu)味(wèi)与公募(mù)基(jī)金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说明了(le)过去半(bàn)年(nián)的银(yín)行股(gǔ)行情(qíng)，是追(zhuī)求(qiú)绝对收益的(de)资金，买入了高股息率的(de)银行股。眼(yǎn)下，很多银(yín)行股股息率依然较高，而(ér)资金面依然宽松，那么这(zhè)些高(gāo)股息率股票对(duì)绝对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业(yè)的经营层面，有没有(yǒu)实质变(biàn)化呢？

　　我们(men)在(zài)3月曾经提(tí)出，过去(qù)三年期间的一些特殊(shū)政策，已经出现调整(zhěng)的(de)迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过去几年(nián)大行(xíng)承担了一些监管(guǎn)要求(qiú)，每年普惠小(xiǎo)微信贷的增长非常快，投放(fàng)利率(lǜ)很低，这对小微(wēi)金融(róng)市场格局造成了较大影响，尤其是对(duì)一些原来从事小微业务的(de)中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微金融逐步达到新均(jūn)衡

　　而在(zài)4月(yuè)27日，银保监(jiān)会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小微企业金融服务质量的通知(zhī)》（银(yín)保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工作要(yào)求有了一(yī)些(xiē)调整。比如，不再(zài)提“两(liǎng)增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额(é)1000万元以下小微企业贷款同比增速不(bù)低于各项贷款同比增速，有贷款余额(é)的户数不低于上年同期水平(píng)）要求，不(bù)再(zài)刚性要求降(jiàng)低小微信(xìn)贷利率，而是(shì)要求(qiú)“合理确(què)定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他方面的工(gōng)作要(yào)求也陆续从过去三年(nián)的阶段性(xìng)政策，慢(màn)慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由(yóu)于(yú)净息差显著回落，盈利(lì)能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利润用于补充资本，进而支持(chí)下(xià)一期的信贷(dài)投(tóu)放，因此利润并不(bù)是越低越好，需要维持一个合理利(lì)润。而目前(qián)盈利能(néng)力已经接近(jìn)这一底线，所以(yǐ)政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是(shì)银行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可(kě)见，行(xíng)业的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变化了(le)。

　　那(nà)么，有(yǒu)没有(yǒu)一种可能(néng疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)：那些买(mǎi)入高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本(běn)文为金融业研究方(fāng)法探讨。本文不是证(zhèng)券研究报告，不(bù)构成(chéng)任何投资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述事(shì)实之(zhī)用，不(bù)代表我们对他们的(de)证券或产(chǎn)品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考(kǎo)我们的(de)研究报(bào)告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思