近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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