来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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