2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次strong>资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。