来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊>

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。