4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性丁二醇和丙二醇是不是酒精有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增丁二醇和丙二醇是不是酒精就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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