原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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