2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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