来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(y姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(y姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ú)目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(g姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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