金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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