2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较上尉是什么级别，上尉是连长还是营长为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行上尉是什么级别，上尉是连长还是营长长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长>胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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