4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor 凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(b凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音ī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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