4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业西安市城六区是哪几个市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示(sh西安市城六区是哪几个ì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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