近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关(guā低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的n)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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