金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起3千克是多少斤 1千克是一斤吗(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù3千克是多少斤 1千克是一斤吗)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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