一、“中特估”投资(zī)范式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低(dī)估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商(shāng)PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当前(qián)这(zhè)些板块(kuài)估值(zhí)仍处于历史平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高的分红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催化(huà)，成(chéng)为“中特(tè)估”中“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)板块修复的(de)重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周(zhōu)年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化合作联(lián)合(hé)声(shēng)明(míng)、中巴(bā)联合(hé)声(shēng)明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利(lì)好不断，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年(nián)10月以(yǐ)来，数字经济上升(shēng)为国家(jiā)战略，相关(guān)政策密集出(chū)台(tái)。今(jīn)年(nián)国务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作为“数字经(jīng)济”的(de)基础设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三(sān)、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之三(sān)：景气修复预期(qī)

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人民币升值(zhí)的全年宏观主(zhǔ)线驱动(dòng)盈利能力(lì)修(xiū)复，带动(dòng)能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高(gāo)度(dù)依赖海外供应、同时下游需(xū)求基本集中在国(guó)内市(shì)场的(de)方向之一，将充(chōng)分受益于人民(mín)币升(shēng)值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏，下游(yóu)领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤其是行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商等之外，当前我们(men)建议(yì)关注机械(xiè)（造(zào)船(chuán)）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大(dà)型(xíng)银行等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国(guó)家重点支持的(de)战略(lüè)性产业之(zhī)一，近年(nián)来经历(lì)了行业调整和产(chǎn)能过剩的(de)困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已在(zài)改善(shàn)：一方面，随着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正(zhèng)在(zài)增长，带来(lái)包括化学品船与成品油(yóu)轮船的订单大幅(fú)提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造船企业重组整(zhěng)合和(hé)产能优化之下，国内船舶制造业已在(zài)逐步实现结构调(diào)整(zhěng)和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项(xiàng)数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确定性(xìng)强，承(chéng)诺高分红，类债属(shǔ)性(xìng)突出。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更加注重投资人回报，多家(jiā)公司(sī)发布股东(dōng)回报计划(huà)，大幅提高(gāo)分红比例以及承诺未来(lái)几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给投资(zī)人带来确定性的(de)高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背(bèi)景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板(bǎn)块(kuài)估值(zhí)也(yě)具备(bèi)修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和(hé)扩投(tóu)资的政(zhèng)策基充电宝100wh等于多少毫安调下，后续信贷、社融仍有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩(jì)稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低位置，修(xiū)复空间(jiān)较大。

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　　风险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数(shù)据(jù)波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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