4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(r繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？éng)在小幅缓解。最(z繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？uì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的(de繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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